PER·PBR·ROE 차이: 숫자가 낮으면 싼 주식일까?

회사에 남은 이익과 주주 몫을 한 주씩 나눠 봅니다

한 주가 12,000원인 가상 회사가 있습니다. 일반적인 주식인 보통주는 100만 주이고, 1년 동안 판매한 금액인 매출에서 비용과 세금 등을 빼고 남긴 순이익은 10억 원입니다. 회사가 가진 재산에서 갚아야 할 빚 등을 뺀 장부상 주주 몫은 연초와 연말 모두 100억 원으로 놓겠습니다. 이 주주 몫을 자기자본이라고 부릅니다.

비교할 때는 이익과 자기자본이 같은 사람들의 몫이어야 합니다. 이 예제에서는 모두 보통주 주주의 몫입니다. 회사가 주주에게 돈 등을 나눠 주는 배당에서 우선권이 있는 우선주, 이 회사가 지배하는 다른 회사인 자회사에서 다른 주주가 가진 몫인 비지배지분, 회사가 되사서 보유하는 자기주식은 없습니다. 주식 수도 변하지 않습니다. 실제 기업의 시세나 실적이 아닌 계산용 조건입니다.

자기자본 100억 원이 따로 보관된 현금이라는 뜻은 아닙니다. 회사의 재산에는 건물과 장비, 아직 받지 못한 판매대금도 있을 수 있습니다. 그 재산에서 갚아야 할 금액인 부채를 뺀 값이 자기자본입니다. 장부는 이 재산과 빚 등을 적은 회계 기록을 말합니다.

이익 10억 원을 100만 주에 나누어 대응시키면 주당순이익(EPS)은 1,000원입니다. 연말 자기자본 100억 원도 같은 수로 나누면 주당순자산(BPS)은 10,000원입니다. 실제로 주주에게 지급했다는 뜻이 아니라, 회사 전체 금액을 주식 한 조각과 비교할 수 있게 바꾼 것입니다.

이제 주가를 EPS로 나누면 PER, 주가를 BPS로 나누면 PBR입니다. 이익을 자기자본과 비교하는 ROE는 회사가 주주 몫에 비해 얼마를 남겼는지 보여 줍니다. 여기서 매출은 판매금액이고 영업이익은 사업 비용을 반영한 중간 이익이므로 순이익과 바꿔 넣을 수 없습니다. 매출·영업이익·순이익의 차이에서 세 금액을 이어 계산합니다.

표를 좌우로 밀어 보세요. 키보드에서는 표를 선택한 뒤 방향키를 누르세요.

표에서 앞의 두 계산은 주가로 시작하고 ROE 계산은 회사의 이익으로 시작합니다. 그래서 회사가 번 돈과 자기자본은 그대로인데 주가만 움직이면 PER과 PBR만 달라집니다. ROE에서 이익을 나누는 기준 금액, 즉 분모에는 연초·연말 자기자본의 평균을 사용했습니다. 이 예제는 두 값이 같아 평균도 100억 원입니다.

주가가 반값이 돼도 PER은 다시 12배가 될 수 있습니다

주가가 12,000원에서 6,000원으로 내렸고 이익은 그대로라면 PER은 12배에서 6배가 됩니다. 같은 이익에 지불하는 가격이 줄어든 셈입니다. 그런데 이익도 절반으로 줄었다면 어떨까요? EPS가 500원이 되므로 6,000원을 500원으로 나눈 PER은 다시 12배입니다.

각 줄은 서로 독립된 가정입니다. 모든 경우에 보통주 100만 주, 연초·연말 자기자본 각 100억 원을 고정해 주가와 이익만 비교합니다. 손익이 다음 기말 자기자본에 어떻게 누적되는지까지 보여 주는 연속 재무제표는 아닙니다. 작은 화면에서는 표를 좌우로 밀 수 있습니다.

마지막 줄의 PER은 0배가 아니라 이익이 양수인 기업과 같은 방식으로 비교하기 어렵다는 뜻의 ‘—’입니다. 적자 EPS를 넣어 음의 PER을 계산할 수는 있어도, 더 작은 음수가 더 싼 주식을 가리키지는 않습니다. 이익이 정확히 0이면 나눗셈 자체가 정의되지 않습니다.

PER 12배는 원금을 12년 안에 돌려준다는 약속이 아닙니다

PER 12배를 ‘현재와 같은 연간 이익의 12배를 주고 산다’고 읽을 수는 있습니다. 하지만 그 이익이 전부 내 계좌로 들어오는 것은 아닙니다. 회사는 이익을 배당할 수도 있고, 설비나 연구개발에 쓰거나 부채를 갚는 데 쓸 수도 있습니다. 앞으로 이익이 같은 수준을 유지한다는 보장도 없습니다.

한 해 이익이 유난히 컸다면 그 금액으로 주가를 나눈 PER은 작게 나옵니다. 공장을 팔아 한 번 생긴 이익이나 경기가 좋을 때 늘어난 이익이 다음 해에도 이어질지는 별도 문제입니다. 반대로 새 사업에 먼저 비용을 써서 당장 남은 이익이 작다면 PER은 커집니다. 비율이 바뀐 이유를 알아야 그 크기도 해석할 수 있습니다.

이익의 기간도 확인하세요. 회사가 공식 문서로 알린 한 회계연도의 이익인지, 최근 12개월 이익인지, 앞으로 벌 것으로 예상한 이익인지에 따라 같은 주가를 나눠도 답이 다릅니다. 회계연도는 회사가 한 해 실적을 묶는 기간이며, 공시는 그 실적 등을 공식적으로 알리는 일입니다. 예상 PER은 아직 벌지 않은 이익의 추정치를 씁니다. 회사마다 다른 기간을 섞으면 같은 업종의 평균과도 제대로 비교할 수 없습니다.

PBR 0.6배가 1배로의 상승을 약속하지는 않습니다

주가 6,000원은 장부상 한 주 몫 10,000원의 0.6배입니다. 주식을 사고파는 사람들이 장부 금액보다 낮은 가격을 매긴 상태입니다. 하지만 회사를 끝내고 재산을 팔아 빚을 정리하는 청산을 하더라도 한 주당 10,000원을 반드시 받는다는 뜻은 아닙니다. 재산이 장부에 적힌 값대로 팔리지 않을 수 있고 정리 비용과 추가 손실도 생길 수 있기 때문입니다.

장비와 건물을 많이 가진 회사와 소프트웨어·브랜드·연구개발에 의존하는 회사는 장부에 남는 금액의 성격부터 다릅니다. 경쟁력이 있어도 장부상 자산으로 잡히지 않거나 비용으로 이미 빠진 부분이 있습니다. 반대로 장부에 큰 금액이 남은 장비가 돈을 잘 벌어 주지 못할 수도 있습니다. 이 차이를 보지 않고 PBR만 비교하면 낮은 숫자가 생긴 이유를 놓칩니다.

PBR과 ROE의 분모로 쓰는 자기자본이 0이면 나눗셈을 할 수 없습니다. 그 자기자본이 음수인 경우에도 양수 기업에 적용하던 해석을 그대로 쓰면 안 됩니다. 적자와 음의 평균 자기자본이 만나 양의 ROE가 계산되더라도 건전한 수익성으로 읽을 수는 없습니다. 이런 경우는 배수보다 재무 상태를 먼저 살펴야 합니다.

ROE 10%는 주식을 산 사람이 10%를 번다는 뜻이 아닙니다

예제 기업은 평균 자기자본 100억 원으로 연간 순이익 10억 원을 냈으므로 ROE가 10%입니다. 이것은 회사의 장부상 자본과 이익 사이의 비율입니다. 주주가 주식을 얼마에 샀는지, 배당을 얼마 받았는지, 팔 때 주가가 얼마인지가 들어 있지 않습니다.

주가가 12,000원에서 6,000원으로 떨어지는 동안에도 이익과 자기자본이 같다면 ROE는 10%로 남습니다. 그 기간에 주식을 보유한 사람은 가격 손실을 볼 수 있습니다. 주주의 실제 수익률을 계산하려면 매수·매도 가격과 받은 현금 등을 따로 봐야 합니다. 주식 등을 묶어 담아 거래하는 펀드인 ETF에서도 이 구분이 헷갈린다면 분배금과 실제 수익률의 차이를 함께 읽어 보세요.

회사가 빌린 돈, 즉 차입금으로 사업을 키워 이익을 늘렸다면 이자와 손실 부담도 함께 생깁니다. 또 회사가 자기 주식을 사들이는 자사주 매입으로 자기자본이 줄면 같은 이익을 더 작은 금액으로 나누게 되어 ROE가 높아질 수 있습니다. 이익이 늘어서 높아졌는지, 나누는 기준 금액이 줄어서 높아졌는지부터 구별해야 합니다.

PBR = PER × ROE를 쓰려면 분모의 시점까지 같아야 합니다

처음 가정에서는 12 × 0.10 = 1.2이므로 PER에 ROE를 소수로 바꾸어 곱하면 PBR이 됩니다. 같은 이익과 같은 자기자본을 사용해 중간 항이 약분되기 때문입니다.

실제 자료는 누구의 몫인지가 더 복잡할 수 있습니다. 연결 재무제표는 모회사와 그 회사가 지배하는 자회사를 한 그룹으로 묶은 보고서입니다. 자회사에 다른 주주도 있다면 전체 이익에는 그들의 몫인 비지배주주 이익도 들어갈 수 있습니다. 보통주주 몫의 자기자본과 비교할 때는 그 차이와 우선주 몫을 맞춰야 합니다.

EPS에도 차이가 있습니다. 기본 EPS는 기간 중 주식 수가 유지된 기간을 반영하고, 희석 EPS는 앞으로 주식으로 바뀔 수 있는 권리 등도 반영할 수 있습니다. 이 평균 주식 수는 연말 주식 수와 다를 수 있습니다. 이 글은 보통주주 몫과 변하지 않는 주식 수를 써서 그 차이를 없앴습니다.

시점이 다르면 등식은 그대로 성립하지 않습니다. 별도 가정으로 연초 자기자본 80억 원, 연말 120억 원, 연간 순이익 10억 원, 주가 12,000원, 주식 수 100만 주를 놓으면 PER은 12배, 평균 자기자본 기준 ROE는 10%지만 기말 BPS는 12,000원이어서 PBR은 1배입니다. 12 × 0.10의 1.2배와 다릅니다. 일부 자료는 ROE에도 기말 자기자본을 쓰므로, 서로 다른 서비스의 숫자를 곧바로 곱하기 전에 산식을 읽어야 합니다.

낮은 숫자를 찾기 전에 같은 기준인지부터 확인합니다

먼저 주가를 측정한 날짜와 이익의 기간을 확인한 뒤, 그 이익이 어디서 생겼는지 따라가 보세요. 공장 매각처럼 한 번뿐인 거래를 빼도 비슷한 이익이 남는지 볼 수 있습니다. 이익과 사업에서 실제로 들어오고 나간 현금의 차이인 영업현금흐름도 비교할 수 있습니다. 판매대금을 아직 못 받았다면 이익은 있어도 현금은 다를 수 있기 때문입니다. 회사의 회계 보고서인 재무제표와 그 항목을 자세히 풀이한 주석이 그 이유를 설명합니다.

두 회사의 배수를 나란히 놓았다면 결산 시점과 이익의 범위도 맞춰 보세요. 한쪽은 작년 확정 이익이고 다른 쪽은 내년 예상 이익이라면 같은 눈금으로 비교한 것이 아닙니다. 값이 빈칸인 경우에도 0으로 읽지 말고, 적자나 자본 상태 때문에 계산에서 제외했는지 확인해야 합니다.

ETF는 여러 주식 등을 한데 담아 거래하는 펀드입니다. 그 PER이나 PBR은 담긴 회사들의 비율을 단순히 더해 평균 낸 값과 다를 수 있습니다. 손실을 낸 회사는 어떻게 처리하는지, 어느 날짜의 보유 목록을 쓰는지에 따라 합계가 달라지기 때문입니다. 제공자의 계산 규칙을 확인하는 방법은 같은 지수를 따르는 ETF 비교에서 이어집니다. 이 글의 회사는 계산을 설명하는 가상 예제이며 매수·매도 대상을 고르는 기준표가 아닙니다.

배당 지표도 무엇으로 나누는지에 따라 뜻이 달라집니다. 배당수익률과 배당성향의 차이에서는 같은 현금배당을 주가와 보통주 이익에 각각 나눠 보고, 주가가 내린 경우와 이익이 줄어든 경우를 비교합니다.

예제의 가정

기업·주가·이익과 두 표는 계산을 위해 만든 가상 예제입니다. 보통주 100만 주가 기간 내내 일정하고 우선주·비지배지분·자기주식은 없습니다. 이익은 보통주주에게 귀속되는 연간 금액, 주당 금액은 원 단위입니다. ROE는 연초·연말 보통주 자기자본의 단순 평균을 사용하며, 시점 차이를 보는 예제만 자기자본 잔액을 따로 바꿨습니다.

주가·이익을 바꾸는 행은 서로 독립적이며 연속 재무제표가 아닙니다. 세금·거래비용·배당은 계산에서 제외했습니다. 실제 기업의 가치 평가나 매매 추천이 아니며 편집·검증 기준을 따릅니다.