환헤지는 투자금에 미치는 환율 영향을 줄이려는 방식입니다
주식이나 채권처럼 값을 매겨 갖고 있는 투자 대상을 자산이라고 합니다. 채권은 돈을 빌려주고 이자와 상환금을 받기로 한 약속입니다. 펀드는 이런 자산을 모아 운용하고, ETF는 펀드의 지분을 거래소에서 사고파는 상품입니다. 달러 자산이 담긴 펀드를 원화로 평가할 때에는 자산의 달러 값과 달러 한 개를 바꿀 수 있는 원화 값이 함께 작용합니다.
자산을 그대로 두면서 환율이 바뀐 효과를 줄이려고 별도의 계약을 더하는 방식을 환헤지라고 합니다. 나중에 외화를 바꿀 가격을 지금 정하는 선물환이 그 방법 중 하나입니다. 이런 영향을 그대로 남기는 방식은 환노출이라고 부릅니다. 헤지는 아래 예처럼 환율에서 생긴 손익을 다른 계약의 손익으로 일부 맞추려는 것입니다.
기준 통화도 봐야 합니다. 유럽 주식의 유로화 영향을 달러 기준으로 줄였더라도 원화로 쓸 사람에게는 달러와 원화의 변화가 남을 수 있습니다. 원화로 헤지하는 상품과 달러로 헤지하는 상품, 일부만 하는 상품과 전부를 목표로 하는 상품은 다릅니다.
달러로는 10% 벌었는데 원화로는 1% 잃을 수 있습니다
아무 환율 계약도 더하지 않은 경우부터 보겠습니다. 처음에 130만 원이 있고, 1달러당 1,300원으로 바꿉니다. 모두 가상의 금액과 환율이며 분배금·세금·수수료가 없습니다. 분배금은 펀드가 투자자에게 주는 현금입니다. 외화를 살 때와 팔 때 적용하는 가격의 간격인 환전 스프레드도 없다고 가정합니다.
같은 돈을 세 번 따라가 보면
- 처음: 130만 원 → 1,000달러
130만 원을 달러로 바꿔 자산에 투자합니다.
- 자산이 10% 상승: 1,000달러 → 1,100달러
달러로 본 투자금은 100달러 늘었습니다.
- 마지막 환율이 1,170원: 1,100달러 → 1,287,000원
달러 한 개를 바꿔 받는 원화가 줄었습니다. 처음의 130만 원보다 13,000원 적으므로 원화로는 1% 손실입니다.
1,300원에서 1,170원으로 내려간 것은 달러 한 개의 원화 값이 10% 낮아졌다는 뜻입니다. 반대로 원화가 달러에 비해 강해졌다고 말합니다. 처음의 1,000달러뿐 아니라 이익 100달러에도 마지막 환율을 곱하므로 +10%와 −10%를 더해 0%라고 하면 맞지 않습니다.
작은 화면에서는 표 안을 좌우로 움직여 남은 열을 읽을 수 있습니다.
| 마지막 원·달러 환율 | 달러의 원화 가치 변동 | 원화 평가액 | 원화 수익률 |
|---|---|---|---|
| 1,170원 | −10% | 1,287,000원 | −1% |
| 1,300원 | 0% | 1,430,000원 | +10% |
| 1,430원 | +10% | 1,573,000원 | +21% |
표에서는 자산은 모두 1,100달러이고 마지막 환율만 바꿨습니다. 1,300원 그대로라면 원화로도 +10%이고, 1,430원이 되면 +21%입니다. 환율은 모두 달러 1개당 원화 금액입니다. 수익률은 같은 한 보유 기간의 손익을 처음 투자금으로 나눈 것으로 연율이나 전망이 아닙니다.
계산식으로 확인하기
비용과 분배금이 없는 이 예제는 (1 + 달러 자산 수익률) × (마지막 환율 ÷ 처음 환율) − 1로 구합니다. 10%는 0.10으로 넣습니다.
첫 행은 1.10 × 0.90 − 1 = −0.01, 마지막 행은 1.10 × 1.10 − 1 = 0.21입니다. 먼저 마지막 달러 금액을 구한 뒤 그날 환율로 원화로 바꿔도 같은 답이 나옵니다.
처음 1,000달러의 교환 가격을 미리 정하면 어떨까요?
같은 자산에 그대로 투자하되 나중에 1,000달러를 달러당 1,300원에 팔기로 하는 계약 하나를 더합니다. 이것이 달러 매도 선물환입니다. 환율이 내려가도 계약한 금액은 1,300원에 바꾼 효과를 내도록 하려는 것입니다.
처음 계약한 1,000달러는 중간에 바꾸지 않습니다. 이 예에서는 두 통화의 금리 차이도, 현재 환율과 계약 환율의 차이인 선물환 포인트도, 거래 비용도 0입니다. 마지막에는 달러를 실제로 주고받지 않고 계약 환율과 마지막 환율의 차이만 현금으로 주고받는다고 가정합니다.
마지막 환율이 1,170원이라면 계약대로 바꾸는 쪽이 달러당 130원 유리합니다. 1,000달러분에 대해 1,000 × (1,300 − 1,170) = 130,000원을 받습니다. 자산의 원화 가치 1,287,000원에 이 돈을 더해 1,417,000원, 수익률은 +9%가 됩니다. 환노출의 −1%에서 결과가 달라졌습니다.
정확히 +10%가 아닌 이유는 새로 번 100달러까지 계약하지 않았기 때문입니다. 처음의 1,000달러는 계약 손익을 합쳐 130만 원으로 맞춰졌지만, 이익 100달러는 마지막 환율로 117,000원입니다. 헤지한 금액과 실제 자산 금액이 달라졌습니다.
마지막 환율이 반대로 1,430원이면 계약에서는 130,000원을 냅니다. 자산 1,573,000원과 합치면 1,443,000원, 수익률은 +11%입니다. 환노출의 +21%보다 환율 상승의 이익도 작아졌습니다. 1,300원 그대로이면 정산금이 0원이고 합계 1,430,000원, +10%입니다. 헤지는 두 방향의 환율 효과를 모두 줄였습니다.
실제 ETF가 계약 금액을 계속 바꾼다면 매번의 조정 시점과 새 환율로 다시 계산해야 합니다. 이 9%·10%·11%는 처음 금액만 한 번 헤지한 결과이며 특정 ETF의 예상 수익률이 아닙니다.
원화로 주문해도 펀드 안의 달러 자산은 남아 있습니다
국내 거래소에서 원화로 사는 해외 주식 ETF도 환율 영향을 받을 수 있습니다. 내가 주문할 때 내는 통화와, 펀드 안의 자산을 평가하는 통화가 다르기 때문입니다. 직접 환전하지 않아도 해외 자산의 가치를 원화로 바꾸는 과정은 남습니다.
달러로 거래하는 세계 주식 ETF라고 해서 모든 보유 자산이 달러에만 노출되는 것도 아닙니다. 거래에 쓰는 통화, 펀드 장부의 기준 통화, 보유 자산에서 생기는 통화 노출을 나누어 봐야 합니다.
이름의 ‘H’나 ‘U’는 찾아보는 단서입니다. 실제로 어느 통화로, 몇 %를, 어떤 주기로 헤지하는지는 투자설명서의 운용 기준을 확인해야 합니다. 이 글은 달러 자산 하나를 원화 기준으로 계산했으며, 여러 통화가 섞인 모든 ETF를 같은 식으로 설명하지는 않습니다.
‘헤지 비용’이 매년 같은 금액으로 빠지는 것은 아닙니다
앞에서는 현재 1,300원인 환율을 나중 계약에도 그대로 썼습니다. 실제로 미래에 바꿀 가격은 계약 기간과 두 통화의 금리 차이 등에 따라 달라질 수 있습니다. 현재 환율과 계약 환율의 간격이 선물환 포인트입니다. BIS의 설명(영문)은 그 간격과 금리 차이의 관계를 다룹니다.
그 계약 가격의 효과가 항상 같은 비용으로 나오는 것은 아닙니다. 시장 조건과 거래 방향에 따라 유리할 수도 불리할 수도 있습니다. 끝난 계약을 새 계약으로 바꾸는 롤오버 때에도 사고파는 가격의 간격이나 거래 비용이 생길 수 있습니다.
따라서 상품 페이지의 총보수나, 운영 비용을 자산 대비 비율로 표시한 expense ratio만으로 계약 손익까지 알 수는 없습니다. 보수에 어떤 비용이 들어 있고 계약 손익이 어디에 반영됐는지 읽어야 합니다.
비용 공제만 별도로 계산해 보겠습니다. 앞의 1,417,000원에서 가상 비용 6,500원을 마지막에 한 번 내면 1,410,500원, 수익률은 +8.5%입니다. 6,500원은 실제 요율이나 헤지 비용 추정치가 아닙니다.
순자산가치는 펀드가 가진 자산에서 빚을 뺀 가치를 바탕으로 합니다. 공시 수익률에는 비용이 이미 반영됐을 수 있으므로 같은 비용을 또 빼면 두 번 차감하게 됩니다. 두 상품을 비교할 때에는 비용 반영 범위도 같아야 합니다.
환헤지를 해도 주식값이 내리면 손실이 날 수 있습니다
환율 계약이 보유 주식·채권의 가격 하락까지 메워 주지는 않습니다. 해외 자산 가격이 크게 내리면 환헤지형에서도 손실이 날 수 있습니다. 이름에 ‘헤지’가 붙었다고 원금 보장 상품이 되는 것은 아닙니다.
자산 가격이나 투자금의 입출금이 달라지면 계약 금액이 실제 노출보다 많거나 적어질 수도 있습니다. 거래가 원활하지 않거나 계약 상대방이 약속을 이행하지 못하는 위험도 남습니다. 회사의 수출입·해외 매출에 생기는 환율 효과까지 모두 없어지는 것도 아닙니다.
오래 보유한다고 환율 영향이 저절로 사라지지는 않습니다. 나중에 어느 통화로 돈을 쓸지에 따라 신경 써야 할 환율도 달라집니다. 환헤지는 미래 환율을 맞히는 표시가 아니라, 정해진 통화에 대한 변동을 얼마나 남겨 둘지 다루는 방식입니다.
두 ETF를 비교할 때는 네 가지를 맞춰 보세요
- 투자 대상: 같은 자산·지수를 비교하는지 봅니다. 미국 대형주와 세계 주식의 성과 차이는 환헤지만으로 설명할 수 없습니다.
- 헤지 대상과 비율: 어느 통화로 몇 %를 헤지하는지, 계약 금액을 언제 조정하는지 확인합니다.
- 비용: 표시된 보수와 계약 손익, 별도 거래 비용을 구별합니다.
- 수익률 기준: 기간·통화·분배금 처리와 가격 기준을 맞춥니다.
순자산가치(NAV)는 펀드 안의 자산에서 부채를 뺀 가치를 기준으로 계산합니다. 시장가격은 거래소의 매수·매도 주문이 만나는 가격입니다. 한쪽은 NAV, 다른 쪽은 시장가격 기준으로 비교하면 환헤지 외의 차이가 섞일 수 있습니다.
환헤지형이 더 오른 때에는 어떤 환율 움직임을 상쇄했는지 살펴보세요. 환노출형이 더 올랐을 때도 자산 가격과 환율의 영향을 나누어 봐야 합니다. 다른 비교 조건은 같은 지수를 따르는 ETF 비교에서 이어집니다. 이 글은 특정 상품이나 환율 방향을 추천하지 않습니다.
자료와 계산 조건
BIS 자료는 선물환 가격과 금리 차이의 관계를 확인한 원문입니다. 이 한국어 설명은 공식 번역이 아니며, BIS는 그 정확성과 완전성을 보증하지 않습니다. 원문은 위에 표시한 BIS 웹사이트 링크에서 볼 수 있습니다.
예제는 한 보유 기간, 처음 1,000달러 투자, 달러 자산 수익률 +10%, 분배금·세금·환전 스프레드 없음, 별도 공제 예제 외 비용 없음을 가정합니다. 선물환은 처음의 1,000달러에 한 번만 계약하고, 금리 차이·선물환 포인트 0, 기간 말 현금 차액 정산을 가정했습니다. 특정 ETF의 운용이나 현재 시장 수치를 나타내지 않습니다. 편집 기준도 확인할 수 있습니다.